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怡球資源首次覆蓋報告:鋁價上漲彈性大 業績反轉估值低

2017-07-21 08:36:44 來源: 天風證券

  廢鋁回收分選冶煉龍頭

  公司主業是回收汽車、建築建材、機械、電器等淘汰下來的鋁合金部件、產品,再進行分選、熔煉、澆注等生產工序制造出替代電解鋁的包括ADC12在內的鋁合金產品。主要用於汽車、電器、建築、機械、交通等行業。近兩年汽車行業收入佔比接近50%,三大日係品牌以及東風、奇瑞都是他的客戶。公司擁有合計約65萬噸再生鋁錠生產能力,年產約60萬噸金屬的拆解分類回收能力。其再生鋁合金錠產能位列全國第一。

  廢鋁供應大增,充分受益鋁價上漲

  公司鋁業務利潤來源主要在於廢鋁和電解鋁的價差,俗稱廢精鋁差。近年來,隨著國內廢鋁產量不斷加大,同時海外廢鋁產量居高不下,增大的供應和持續上升的需求(近年來國內鋁消費年均增速維持在9%)導致廢精鋁差逐漸自2016年7月從正轉負以來不斷拉大,公司的毛利率水平也隨著價差拉大而不斷上升。我們判斷,未來隨著中國大量汽車進入報廢期,中國廢鋁的回收期已經到來,國內廢鋁供應有望從10%增長提升到15%增速,而另一端電解鋁價格則有望隨著供給側改革的不斷推進有望迎來牛市,怡球資源作為國內的廢舊鋁回收分選冶煉公司,將充分享受這一過程帶來的利潤增加,考慮到公司現有60萬噸產能利率用才近一半,一旦公司解決廢鋁來源渠道問題,彈性值得期待。

  汽車拆解千億市場爆發近在眼前

  根據《國務院關於修改〈報廢汽車回收管理辦法〉的決定(徵求意見稿)》,報廢汽車回收業不再納入特種行業管理。允許報廢汽車“五大總成”交售給再制造企業,明確禁止任何單位或者個人利用報廢汽車“五大總成”及其他零配件拼裝汽車,禁止報廢汽車整車、拼裝車進入市場交易或者以其他任何方式交易。單輛報廢汽車中,90%以上的鋼鐵或有色金屬等零部件都可以通過拆解、再制造實現回收及進一步利用,玻璃塑料等回收重復使用率也可達到50%。日本的汽車用ADC12鋁合金基本都是用廢鋁生產。目前我國汽車報廢回收率僅為保有量1%,遠低於發達國家5-7%水平,公司收購的EMA後擁有了全套先進的汽車拆解、分類回收技術,作為國內汽車拆解市場打開的潛在最受益者,公司未來拆解業務潛力巨大。

  鋁板塊的優選標的:低估值+業績反轉

  公司預計2017年上半年實現凈利潤1.7-1.9億元,去年同期為虧損約1200萬。前兩季度扣非凈利潤為5190萬和6600-8600萬,業績扭轉跡象明顯。(楊誠笑 田源 孫亮 王小芃)

(責任編輯:靜水)