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怡球資源:舍近求遠

2012-08-20 10:30:33 來源: 中原證券研究所

  中國再生鋁龍頭企業之一。公司從事再生鋁合金生產經營近30年,1984怡球金屬熔化有限公司在馬來西亞成立,2001年將業務重心搬至中國成立怡球金屬(太倉)有限公司,並於2003年開始投產。當前鋁合金錠產能32萬噸,其中江蘇太倉產能26.9萬噸、馬來西亞5.1萬噸,本次IPO募投項目太倉基地異地擴產27.36萬噸,以自有資金擴產馬來西亞基地產能7.5萬噸,全部達產後總產能66.86萬噸。

  公司主要業務模式是廢鋁來料加工,也即廢鋁原料主要來自海外採購,再生鋁合金錠也主要銷往海外市場。憑借多年上遊廢料採購經驗積累和下遊需求客戶穩定的合作互贏關係,以及在廢料自動分選處理和熔煉環節的技術積累,公司再生鋁業務獲得了長足發展。公司當前10%左右的毛利率遠高於行業平均6%左右水平。

澳门精准资料大全  2012年以來滿負荷生產。2012年中國經濟增速大幅放緩,美日經濟持續低迷,而歐洲經濟有惡化傾向,總體來說全球鋁合金市場需求低迷,國內部分再生鋁合金企業已經出現停產限產情況,整個行業的訂單明顯不足。公司業務也受到影響,但是公司仍然是滿負荷生產,訂單排到了7、8月份。

澳门精准资料大全  廢鋁、再生鋁合金內外市場倒挂。2011年以來,歐洲和日本經濟低迷,美國經濟復蘇乏力,海外鋁合金價格持續低迷,並拖累上遊廢鋁市場;而國內由於電價多次上調以及人力成本的上升,使得原鋁生產成本大幅提升,進而抬高了國內廢鋁和鋁合金價格,加上人民幣匯率的升值,使得內外廢鋁和鋁合金價格出現倒挂。

澳门精准资料大全  犧牲短期利益,滿足海外下遊客戶訂單。公司本可以利用廢鋁、鋁合金內外價格倒挂,大幅增加國內鋁合金銷售,減少海外市場銷售,來改善再生鋁業務的盈利能力,但是2012年以來公司海外銷售佔比仍然高達75%-80%,與2011年相當。之所以公司鋁合金銷售仍然以海外市場為主,主要原因是公司從長遠利益出發,維護下遊客戶合作關係。2009年以來,公司產能和產量大幅增長,銷量從2009年的14萬噸,增加到2010年的22萬噸,2011年銷量達到32萬噸,消化公司產能主要還是依靠海外市場。公司產能較大,流動資金巨大,需要穩定和長期下遊合作夥伴,從長遠利益出發,公司繼續滿足海外客戶訂單需求。

  預期年內有望加大國內鋁合金銷售,改善盈利。盡管公司從長遠角度出發,犧牲短期利益,滿足海外訂單生產,但是我們看到國內各種有利條件已經顯現,預期下半年公司加大國內銷售,內外價格倒挂的有利形勢將體現業績上。首先,中國政府刺激經濟增長政策陸續出臺,下遊需求有望回暖;其次,資金成本已經大幅下降,有利於開展國內銷售業務,一般來說,國內的銷售資金賬期3個月左右,而國外銷售款到賬時間很短,公司屬於資金密集型企業,盈利水平較低,公司業務對利率波動特別敏感。長三角6個月期票據直貼利率(月息)從2011年中的13‰降到2012年5月份的4‰。此外公司已經將超募的部分資金補充到流動資金,這也有利於開展國內業務。

  首次給予公司“增持”的評級。由於歐美日經濟持續低迷,海外市場鋁合金價格下降幅度大於廢鋁下降幅度,公司來料加工的盈利能力有所下滑,預期年內加大國內市場開拓,有利於對衝業績下滑。

  預計2012-2013年EPS為0.55元和0.80元,按照5月25日收盤價對應PE為26倍和18倍,估值水平基本合理,首次給予公司“增持”評級。